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记南方基金管理公司投资技巧的成长过程


文章出处:期货吧摘 2000年1月15日   


探求规律抓关键 独辟蹊径求个性

———记南方基金管理公司

 何拄峰

   成立于1998年3月6日的南方基金管理有限公司是我国第一个拿到“准生证”的证券投资基金管理公司。这一殊荣令其备受证券界人士艳羡和市场的关注,公司也给自己管理的首只基金取了个颇具创世纪意味的名称———开元。

  不料,瞬间的辉煌之后却是漫长的暗淡。在基金创立后的长达14个月的时间里,开元的资产净值最高只有1.06元,甚至一度跌破面值,其排名在不断扩充的新基金队伍中始终恭陪末座,二级市场价格也随之阴跌绵绵,以致某金融报纸不惜动用整版篇幅为其会诊,标题赫然是:基金开元怎么了?

  然而,从今年5月17日至本月9日,开元的净值从0.983元窜升至1.53元,11个交易周内增长了56%,净值和增长率在各家基金中稳居第三。面对如此强烈的反差,人们不禁要问:基金开元又怎么了?

  南方基金公司负责人的回答是:我们抓住了基金管理的关键———建立了稳健、快捷的投资决策体制!

  由于基金是“舶来品”,这注定了中国的基金业在初创阶段只能采取“拿来主义”。在投资决策上,南方基金公司选中了在国际上有过成功范例的“集中决策体制”:公司的决策权集中于投资决策委员会。

  初涉基金之河的南方基金公司,决策委员会职能错位,大到持仓比例,小至具体股票和价格,管得过宽过细,几乎包揽了基金公司的所有业务,并充当了基金经理的角色;决策方式套用了少数服从多数的原则,意见相持不下时往往议而不决,决策的结果多为折中的产物。权力的过度集中致使决策周期长、效率低,难以应对不成熟市场的变幻无常,也挫伤了一线业务人员的积极性。

  在部门设置上,上市公司研究部和投资部分别对决策委员会负责,致使研究不能及时指导投资,人为地割裂了一个完整的投资程序。研究人员绝不能打听自己的建议是否被采纳,理由是要保密。这种保密的结果是无人对已买入的股票做跟踪研究,上市公司的异常变化加剧了基金资产的风险。在缺乏深入调查和充分论证的情况下,基金开元在去年大量买入一只成长性显著下降的老牌绩优股,最终铸成亏损近50%的大错。

  决策集中制的挫折使南方基金公司转而尝试下放投资权,以求调动业务人员的积极性。操作人员被分成4个投资小组,每组享有一定限额的决策权。由于还是没能解决投资与研究脱节的问题,各组选股大多是凭技术形态来按图索骥,甚至靠道听途说,结果是亏损没商量,少则10%,多则近50%。分仓操作又告失败!

  屡屡败绩并没有压跨开元人,反而加大了他们探索的决心和调整的步伐。1999年初,南方基金管理公司调整了经营班子,充分发挥自身人才优势,采用了国外通行的单一基金经理制。

  新的投资决策委员会的职能相对超脱,集中精力负责控制仓位的比例、确定重点投资的行业以及投入额在5000万元以上的重大个股投资决策。同时,选派一个经验最丰富、操作业绩良好的人担任基金经理,负责具体的投资决策和短线品种安排。实践表明,委派专人担任基金经理,强化了个人责任,能迅速、准确地执行投资决策委员会的决定,及时对市场变化作出反应,提高了投资效率。

  此外,原有的研究功能一分为二,更有针对性地加强了宏观和微观研究。市场研究发展部负责宏观研究、大势研判、持仓分析和新产品开发,主要职责是向决策委员会和基金经理提供决策参考,这在总体上减少了投资风险。原属于研究部的上市公司调研人员划归投资部,随时跟踪上市公司动态。个股研究与投资的合二为一,既强化了上市公司研究,又能根据市场变化及时把握买卖时机,有效地降低了交易成本。

  单一基金经理制使投资责任与收益具体落实到人,充分调动了积极性,激发了人们的智慧。这一符合市场规律和公司自身运作特点的改革,令南方基金管理公司由此渐入佳境。今年四、五月间,大盘指数持续下行,市场看空气氛浓厚。南方基金公司在认真研究国家经济形势和股市政策后,敏锐地判断出大势反转在即,因此加快调整投资结构,集中资金增持了一批绩优高成长股,终于在如期而至的大行情中获得了丰厚回报,并一举改善了自身形象。

  南方基金公司的实践证明,只有符合规律的机制才能经受市场的考验!

  投资理念是基金管理公司的灵魂。南方基金公司在成立至今的18个月中,广泛汲取成功理念的精华,并根据中国股票市场的特殊性和自身优势,不断把经验的认知提升至理性的高度,初步形成了个性鲜明的投资风格和较为成熟的投资理念。

  从最近公布的投资组合来看,10家基金中有9家不约而同地将电子通讯作为持仓最大的行业,唯独基金开元将交通运输业作为最主要的投资对象,炙手可热的电子通讯业仅居第二。另外,其它基金之间交叉持股的现象较为普遍,而基金开元重仓持有的前十只股票却很少与他人重复,因而在市场上也不怎么光彩夺目。

  开元特别的持仓结构和选股尺度,透射出独特的投资理念。

  开元的管理者认为,我国经济正处于启动期,股市也刚刚挣脱熊市步入上升,许多股票存在充分的投资价值。但另一方面,经济的启动往往需要较长的周期,这期间企业的业绩波动较大,投资风险也相应放大。在这种复杂的情况下,基金要为投资者争取稳定的回报,首先必须稳健操作,除了持有一些成长性较好的热门股外,还要重点挖掘那些经过调整业绩有可能大幅提高,但目前被市场低估的上市公司。正是为回避现阶段市场的特有风险,开元才大量增持了主营交通运输又投资高新技术的公用事业股,以分享其业绩稳定、成长良好所带来的可观收益。

  在开元的“考股”标准中,业绩好、高成长与低市盈率必须如影随形,缺一不可。且看其仓量最大的前三只股票:南京高科近三年平均增长77%,其中98年竟达200%,每股收益0.83元;燕京啤酒、深圳机场近三年分别平均增长40%和39%,今年中期每股收益为0.36元和0.41元。目前,开元已从深圳机场、南京高科上获得了翻番的利润,而二者的市盈率仍不足25倍。

  在运作之初,基金开元确实定位于投资绩优高成长股。但由于理念的混乱,开元在1998年中大量买入一些有业绩却不成长的家电、白酒股,还有一些业绩、成长俱佳,偏偏市盈率高企的股票,终究难御熊市风险,最惨的一度跌去70%。“三合一”的选股标准,是开元人以断臂斩腰之痛换回的宝贵经验。

  “不要把所有的鸡蛋放进一只篮子里”,这句从西方取来的真经在股市上尽人皆知,组合投资更是基金分散风险的重要手段。但是,在中国非理性市场的大起大伏中,究竟是把鸡蛋放在十只篮子里分别照应安全呢,还是集中在一只篮子里专门看好安全?开元人大胆地选择了一只篮子。理由很充分:过分分散极易顾此失彼,不利于深入了解公司基本情况,其风险往往比集中更大。因此,开元重仓持有了一些流通性好、业绩增长稳定的股票,只是在行业上适当分散,前五名股票已占其净值的43.15%。

  南方基金管理公司在风险观上的特立独行,还表现在对仓量的把握上。按常规,在市道低迷时应空仓,或至少大比例减仓。而他们认为,人们买基金就是看中了你的股票投资能力,要是存银行、买国债何需专业人士代劳。归根到底,基金业绩取决于选股,回避风险的最好方式就是捂紧抗跌性强的好股票。对资产巨大的基金而言,仓位太轻也可能遭遇另一种风险———踏空。

  1998年,深圳机场的利润在没有新来源的情况下仍增长了28%,这引起了开元高度重视。经实地调研发现,该公司管理规范、班子敬业,今年首季货运量就增长了50%,全年仅主营收入便可达每股0.75-0.8元,另有相当可观的投资收益,而当时股价只有十一二元,是一匹被埋没的“大黑马”。因此,开元乘今年三、四月间市道低迷之时大量买入该股,直到基金投入单只股票最高限额。

  这个案例清晰地展示了南方基金公司独特的投资理念:深入挖掘股票价值,在选准个股的基础上重仓持有,靠捂住好股票来积极地回避风险。

  独辟蹊径是需要胆量的。这些年轻的基金管理人的勇气和动力,来自对上市公司的深入了解,来自对中国证券市场的深刻理解,来自对投资者重托的拳拳报膺———

  从今年4月9日派息除权到6月25日,开元的净值增幅高达43%,远远将同期沪、深综指32%和34%的涨幅甩在身后;从6月25日至8月13日,两地综指分别下跌1.38%和3.81%,而开元的净值却略有增加。

  通过基金开元的实绩,南方基金管理公司已充分证明了自已的实力。人们有理由也寄希望于他们发行的第二只基金———天元!