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巴菲特:移师并购


文章出处:期货吧摘 1998年9月8日   


  如果巴菲特有名片,那张名片就会告诉人们,他是伯克希尔·哈撒韦公司的董事长兼总裁,然而巴菲特最为世人所知的却是当代最伟大的股市投资者。说来令人难以置信,如果你在1965年巴菲特并购伯克希尔公司时买了该公司1万美元的股票,你现在就会拥有5100万美元,而如果当时把这1万美元买了标准普尔指数基金,你只能赚49.7
余万美元。

  数字不会骗人,故事却有些老掉牙。实际上巴菲特从1995年增持4.3%的麦当劳公司股份后,便再没有在股市上多做文章了。从那时到现在,巴菲特把公司主业与副业做了个对倒:由股市投资为主改为并购企业为主。据最新出版的美国《商业周刊》报道,在过去3年里,伯克希尔公司出资273亿美元,并购了7家企业,涉及行业包括航空
、快餐和家居装饰,其中去年才彻底了结的并购通用电器公司属下的再保险公司,动用资金达220亿美元,是巴菲特“下海”以来的最大一笔成交买卖。

  独辟蹊径,获利丰厚。1996年初,伯克希尔公司的299亿美元总资产中,股票资产比例达76%,到今年第一季度结算时,这一比例竟降为32%,与此同时公司的资产却翻了4倍,达1240亿美元,公司员工数目也比1995年时增加了一倍,达4.75万余人。

  伯克希尔是一幅油画

  巴菲特对企业并购意兴未尽,“我想再进行一次100亿到150亿的并购,如果我真喜欢某家企业,我们还可以动用更多资金。”巴菲特在接受美国《商业周刊》记者采访时这样说。巴菲特本人现持有150亿美元现金,另有300亿公司股票资产,这些都是一清二楚的账目,全都刊登在伯克希尔公司的年报中。


  有分析家指出,伯克希尔公司“也许是世界上最受舆论关注的公司,但也是最难理解的公司”。人们普遍认为,伯克希尔公司的股价因巴菲特的名气而格外“沾光”,如果巴菲特今天死去,明天该公司股票就会暴跌。该公司的股价去年6月时曾摸高8.4万美元1股,现为7万美元1股,但有市场专家认为,其合理市价应为9.1万到9.7万美元
1股。在过去一年里,该公司股价下跌了17%,分析家认为主要原因是可口可乐和吉列两公司的股价下跌,导致巴菲特为该公司选定的投资组合风险增加。

  即使如此,巴菲特并不想改变自己的投资策略,仍然坚持其保守的价值发现式投资思路,这个思路的精髓是:不管未来的最好事物具有多大的诱惑力,今天确切的事物始终胜于未来的最好事物。巴菲特从来不买互联网公司股票,甚至像微软和惠普这样的高科技公司股票,由于他相信没人能预测这类公司10年或20年后的盈利状况。“我自
己对这类公司捉摸不透。如果我不懂,我就不投资。”他说。

  在他当年几乎选哪种股票哪种就涨的辉煌时日,巴菲特只选那些被市场低估其价值的公司股票。如今,在并购企业时他所采取的策略也是这样。伯克希尔公司这几年的并购活动不算频多,原因还是巴菲特坚持找那些素质最佳但又出价最低的企业,唯一不同的是,他现在愿意为某一类企业多付几成罢了。

  为什么会愿意为某一类企业多付几成,人们尚不很清楚。巴菲特的个人精神世界极为复杂费解,他的一位下属总裁这样形容:“如果我不努力去想其它事,动辄就会为分析巴菲特而费上大量时间。他总是有些神秘莫测,而你只好接受他。”

  在巴菲特看来,他现在是在为自己的杰作进行最后加工。“伯克希尔是我的一幅油画,因此等这幅油画完成时,它应该是我心目中所想像的样子。”

  偏执的帝国企业创建者

  当今时代,大多数企业总裁都在强调企业管理和为股东利益着想。可忠厚和蔼的巴菲特却仍然我行我素,不为所动地干着自己喜欢干的事。

   “伯克希尔是我想创树的企业,而不是老通用汽车公司总裁斯隆想办成的公司。伯克希尔公司适合我这样的人来主事。我管理这家公司时,时刻把投资者和股东放在心上,但企业经营运作要按我的风格。”不妨这样说,巴菲特简直就是个孤芳自赏、甚至偏执型的企业帝国创立者。

  虽然个性魄力无限,但毕竟是人在江湖,更是在商必须言商。除喜欢乘坐豪华包机出差外,巴菲特的个人嗜好简单,别无其它奢侈,既不为自己挥金如土,也不向他人大洒金钱。连慈善行为这一美国超级富豪们近些年来的新时髦,他也无动于衷。传媒这样说,巴菲特准备把他的财富带进坟墓,意思是说他要使这些财富不断增值,至到临
死那天才止。巴菲特自己也不讳言:“我的问题在于对其它任何事情都不感兴趣,只觉得管理伯克希尔才有趣。在这方面我很自私。”

  迄今为止,伯克希尔公司的股东们也不想让巴菲特改弦易辙。今年5月,伯克希尔公司在奥马哈公司总部召开年会,年会为期3天,参加年会的股东达1.5万人,巴菲特把公司年会称为“资本家们的伍德斯托克音乐节”。当然,巴菲特和他的太太苏姗才是这些资本家中的的资本家,两人至今是伯克希尔的最大股东,所持公司股份达38.4%
,折合市价约400亿美元。

  巴菲特于去年年中时并购了经理人航空公司,出资为7.25亿美元。虽然与并购通用电器公司属下的再保险公司相比,这一并购显得不足挂齿,但它却具有里程碑式的意义。经理人航空公司是最先开创商用专机服务的公司之一,也是巴菲特拥有的第一家真正具有成长性的新公司。

   更重要的是,在巴菲特一生的投资史中,投资于商用专机服务从来都被他视为是种不值得称道的蠢行。他一直嘲笑,企业拥有商用专机完全是管理层摆阔,没想到后来恰是商用专机改变了他的认识。

  1986年他为伯克希尔公司买了一架旧飞机,几年后又用这架飞机再加上部分资金换成一架更新更现代些的飞机,并为飞机命名为“不设防号”。在1989年的公司年报中,巴菲特把购置商用专机事宜向股东公开,“伯克希尔购置此架飞机是否值得已是个公开问题,我会将致力为此寻找商机来证明这一点。”事实上,巴菲特已经喜欢上了商
用专机,但又不想承认。而最终并购经理人商用专机航空公司的决策显然由此而来。

  一流企业家

  美国价值投资鼻祖是格拉姆,而巴菲特是格拉姆的最得意门生。青出于蓝而胜于蓝,格拉姆强调从公司财务报表的研究中发现价值,对企业、产品、管理和高层人事等不感兴趣,而巴菲特则对这些方面情有独钟,那些既有长期发展潜力又有竞争力产品的企业,尤其是能够预测出今后20年到25年内盈利前景的公司,是他的主要投资目标。
至此人们不难理解,为什么他管理下的伯克希尔公司持有大比例的可口可乐、吉列剃须刀和西斯粮果等公司股票。


  企业管理层素质是巴菲特投资与否的另一重要判断标准。并购企业时,原企业高层是否随着投靠过来,其素质高低,都是他拍板时要考虑的因素。“我必须清楚,当应有尽有后,为什么还是有人愿意一大早爬起来上班,他们是喜欢工作还是喜欢钱。”他说。

  通用电器总裁威尔士对巴菲特的慧眼识英能力最欣赏。两人已相识多年,既是高尔夫场上的球友,也是生意场上的对手。威尔士说:“把你熟悉的20个朋友让巴菲特来判断,即使他看上一眼,也能说出大概。这在管理企业中是最重要的。”

  大多数巨型企业都是只靠一种业务发展壮大起来,伯克希尔公司不同,在巴菲特的运作下,该公司以投资持股不同行业的企业著称。据统计,到1998年底,伯克希尔拥有的股票价值已高达570亿美元,使其成为仅次于荷兰壳牌公司的全球第二大公司,把通用电器、微软和所有其它美国大公司都远远甩在后面。即使巴菲特明天就退休,他
仍然是首屈一指的股票投资家,同时也是一流的企业家。

  不过巴菲特并不想马放南山,借用网球术语来说,他还在那里继续投球。从1965年到1998年,伯克希尔公司股票的每股账面价值平均每年上升24.7%,而同期的标准普尔指数每年涨幅却只有12.9%。巴菲特前不久曾警告公司股东和投资者,伯克希尔的巨大规模将影响公司未来的盈利增长。当然,他认为今后每年平均增长15%是完全可以
做到的,实际上仅这一较低目标也已足够,因为这样一来,再过5年,伯克希尔公司的账面资产还将增加580亿美元。

  如果伯克希尔确实就是一幅油画,那么这幅油画看上去就会像是美国抽象派画家波洛克的作品,既挥洒却又充满灵感。在过去的四分之一世纪里,在把伯克希尔公司由小到大的经营中,巴菲特其实并没有什么高招,也并没有制定什么出色规划,只不过遵循了按质论价,买好企业的原则。而对巴菲特来说,最重要的是伯克希尔公司能生存
得比他长久。他希望这幅他尚未画完的油画能在他死后,仍被继承者按他的风格完成并挂在展馆内。还有,他希望他的99%的财产最终都归巴菲特基金会管理。

  巴菲特通过购买并长期持有下列这些公司股票而名利双收:

  股票名称: 投资额 现值
  可口可乐 12.99亿 134亿
  吉列 6亿 45亿
  美国运通 14亿 51.8亿
  美国联邦住房
  贷款抵押公司3.08亿 38.85亿
  威尔士.法戈 3.92亿 25.4亿
  迪斯尼 2.81亿 15.36亿
  华盛顿邮报 1100万 9.99亿
  其它 26.83亿 51.35亿
  合计 70.44亿 372.65亿